法兰减压阀 川谷评级：业绩高增长，短期股价波动较大

期货代码：

川谷评级：A

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跟庄理由：业绩高下降，短期股价波动较大

01

主营业务评分：75

1、业务剖析

公司主营业务以特种管件为主，主要包括阀门、球阀，同时还有法兰、锻件业务，核电和冶金行业是公司的优势应用领域，亦是收益的主要来源，拳头产品包括核级阀门和阀门、核级法兰和壳体、非核级阀门和阀门。能源焦化业务占比不低，而且竞争激烈、毛利率不高，近几年开始涉足LNG、氢能、车载减压阀、海风法兰等新兴领域，同时基于大股东钢铁企业集团背景投身协议能源管理领域。2022年公司新增订单24.14万元，其中：核电军工6.87亿，冶金4.84亿，上海法兰7.72万元，假如剔除2021年协议能源管理协议，环比下降约10%。

▶川谷观点：公司特种球阀以核电、冶金为底蕴，基本盘的赢利能力十分稳定、同时向LNG、氢能等新领域延伸，是未来收益下降的主要来源。球阀属于工业品中的消费品，存量越大、需求越大，并且重工业早已挥别了高速建设期，所以需求属于平缓迭代过程，行业需求整体平缓下降、缺乏爆发性。同时，公司优势产品是特性球阀、市场容量大于通用球阀，所以也须要关注行业房顶。

2、行业竞争格局

自2008年以来，公司荣获了已投标核级阀门、核级阀门90%以上的订单，全资子公司上海法兰拥有国家核安全局颁授的核一级壳体制造资质，是国外核电站核一级法兰、锻件的主要供应商，节能降耗等特种冶金管件国外市场占有率70%以上，可以说公司在核电、冶金两大领域的特种管件优势非常突出。竞争对手包括：中核科技、纽威股份、大连大高、上海良工、浙江三方、上阀股份、应流股份、浙江力诺，部份为通用球阀、法兰竞争对手，对标企业主要是广东力诺，并且应用领域有较大差别。

▶川谷观点：管件的品类较差，整体市场集中度较低，不同管件的应用领域也不一致，同行也会基于管件举办其他业务，所以可比性不强，行业玩家更多的是借助拳头产品在细分领域进军细作，很难实现威震江湖的状况，也造成龙头公司体量不大、增速较慢。

3、行业发展前景

冶金行业增量来源包括存量替换、节能环保和电厂迁建，核电在十四五规划中仍处于有序下降态势，存量替换亦是重要市场，LNG、氢能源、海风法兰、车载管件或将成为行业的下降亮点。

▶川谷观点：管件整体需求稳定下降，新的应用领域也不断涌现法兰减压阀，而且由于其单个价值有限，新的应用领域增量带动疗效不显著，未来难出现爆发式下降。

方框内文字为正文的补充，可作复述

公司部份

①简介：创立日期：2001年；办公所在地：山东临沂；

②业务占比：核电32.15%（毛利率41.41%）、能源29.73%（毛利率9.46%）、冶金23.98%（毛利率30.31%）、节能服务8.13%（毛利率39.02%）、其他6.02%（毛利率54.72%）；出口占比：6.02%；

按产品界定：法兰及管件30.82%（毛利率8.88%）、蝶阀22.83%（毛利率44.87%）、非标球阀11.22%（毛利率36.29%）、其他35.13%；

③产品及用途：

法兰、锻件、蝶阀等：应适于冶金领域的特种球阀、法兰，应适于核电站的核级阀门和阀门、核级法兰和壳体、非核级阀门和阀门及其配套设备，应适于核焦化领域的专用设备及管件，以及应适于石油石化、煤焦化、超（超）临界火电、LNG超高温管件和法兰及管件。

协议能源管理：子公司瑞帆节能举行转炉、转炉湿法除尘系统分包及协议能源管理项目投资业务。

④销售方式：直销（100%）；

⑤上下游：上游采购钢材、铜材等，下游应用至冶金、核电、化工等领域；

⑥产能：2022年产值万吨/年，产能运用率100%；

⑦主要顾客：前五大顾客占比28.28%，关联交易7.07%（云南津西钢铁企业集团）其他顾客包括：；

⑧其他重要事项：2022年，公司取得新增订单24.14万元，其中：核电军工事业部6.87万元，冶金事业部4.84万元，能源武器事业部1.82万元，上海法兰7.72万元，瑞帆节能2.89万元。2021年新增订单50.33万元，其中瑞帆节能订单28.27万元（主要包括新乡钢铁、津西钢铁协议能源管理协议）。

注：以上数据来始于新上市公司中报、招股说明书

行业部份

①市场容量：1、2022年我国改建核电项目获准数目10台，预计未来每年新增6-8台，核电球阀2023年市场规模有望突破80万元（含通用球阀）；2、2025年国外生物质能球阀市场规模有望接近11万元；

②行业地位：1、自2008年以来，公司荣获了已投标核级阀门、核级阀门90%以上的订单；2、全资子公司上海法兰拥有国家核安全局颁授的核一级壳体制造资质，是国外核电站核一级法兰、锻件的主要供应商；3、节能降耗等特种冶金球阀国外市场占有率70%以上。4、已完成70MPa和35MPa产品闭环，70MPa组合减压阀是世界领先的高集成度车载减压模块，是惟一通过国外三方检验的70MPa车载减压阀。

③竞争对手：中核科技、纽威股份、大连大高、上海良工、浙江三方、上阀股份、应流股份等；

④行业主要发展趋势：

1、冶金行业：首先是城市电厂迁建形成的钢铁产能置换；再者是节能环保的技术扩建需求；第三是电厂原本在正常运行的过程中对管件的替换、维护需求。2022年初钢铁行业踏入低景气势以来，降本增效的意愿也逐渐提高。公司推出“阀门管家”服务项目，运用球阀全生命周期管理的大数据技术法兰减压阀，就能帮助钢企防止无效的囤货和库存资金占用，增加电厂效益。

2、核电军工行业：按照《“十四五”现代能源机制规划》，2025年前我国核电装机量计划达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间新增装机量环比下降约40%；随着我国投入运行的核电锅炉越来越多，核电球阀的维护、维修等备件、服务需求也将进一步扩大，将来在备件、替换及修理服务领域。市场预计单台核电锅炉能领到的订单量近7000亿元，预计2023-2025年核电球阀业务将为公司带给5-7万元订单。

3、能源石化行业：石油焦化行业规模大，对球阀设备的需求较为稳定；煤焦化行业存在一定周期性，但载荷恶劣，阀门需求量较大；天然气属于清洁能源，市场前景较差，尤其是LNG市场，有较大发展空间。公司前期更多的资源投入在核电和冶金方面，近些年来公司主要紧扣阀门和阀门等传统的优势产品，在能源石化行业做深入拓展，已取得了较差的成果，积极扩大在能源石化行业的市场份额和产品竞争力。

4、法兰及管件行业：子公司上海法兰使用1.56万元适于推行“1万吨小型特种法兰研发及产业化建设项目”，产品为碾制环型壳体和其他壳体，主要应适于电网、石化领域，同时向海风大口径法兰产品拓展。

5、氢能源行业：我国计划到2025年可再生能源加氢量达到10-20万吨/年；2022年11月，由美国通用机械工业商会批准的三项氢用球阀团体标准启动推行，弥补了我国氢用球阀产品在功能安全性与测试评价方面标准的空白，逐步推进国产氢用球阀发展。

注：以上数据来始于新上市公司中报、招股说明书

02

公司整治评分：65

1、大股东及高管

公司实控人经历了两次变更，2019年3月到2019年7月，韩力在付出近6亿资金后，成为公司实控人，与新上市公司汇金通实控人韩敬远（父）为夫妻关系，其父亦是广东津西钢铁企业集团实控人。二股东（非管理层，为原公司实控人）质押率近七成，第三大股东为吴建新是公司核心高管、职业主管人，直接持股8.11%，原管理人员班子变动较小，主要是在股权层面进行更换。即使管理层稳定，而且几年内两易大股东，当前大股东持股比列一直不高，未来或存在一定的控制权纷争隐患。

2、机构持股

前十大流通股东包含3家公积金、1家公募基金，遭到主流资金的一定认可。一季度末共1.93万名股东，自然人关注度较高。

①大股东：持股比列为16.27%；股权质押率：0%；

②管理层年纪：35-59，高管及职员持股：8.22%

③员工人数：1509人（+172）：技术241，生产810，销售99；硕士文凭以上：360；

④人均产出：2022年人均产值：129.6亿元；人均净收益：15.1亿元；

⑤融资分红：2010年新上市，累计融资（4次）：16.03亿，累计分红：1.99亿；

03

财务概述评分：70

1、资产负债表（重点课目）

公司帐面现金勉强够用，预收账款和存货占营业收入比列过高，但是顾客以小型央企为主，而且资产周转效率过低。预收账款以一年期为主（约7.43亿）、2年期为辅（约1.05亿），结转比列分别为4.38%、12.84%，符合行业基准。在建安装工程总额较高，主要是由于子公司瑞帆节能协议能源管理协议较大（建设→转移交付），还要垫款。有息负债超10万元，有一定的偿付压力；负债率约为46%，整体资产结构健康，而且资产周转率较多、流动性不高。

2、利润表（重点课目）

公司过去几年产值下降维持在20%左右水平，2022年增长开始下降，或与灾情有一定关联，借助核电、冶金良好的底蕴涉足新的应用领域后，成本控制良好，未来2-3年或有望恢复10%-20%的下降势头。

3、重点财务指标剖析

公司净资产回报率不高，与预收账款、存货总额过低有关，抢占协议能源管理领域之后或将逐步拉低公司的净资产收益率。公司核心业务是核电和冶金，技术门坎较高，整体毛利率也比较稳定，净收益率亦比较稳定，而且协议能源管理或将要影响公司的毛利率和净收益率。

▶川谷观点：公司财报属于典型的传统制造企业，流动性不足，涉足协议能源管理领域之后即使会给公司创收稳利，并且经营效率、财务指标或或许遭到一定的影响，由于协议未能完全执行，是朝好的方向发展还是差的方向发展仍需观察。

①资产负债表（2023年Q1）：本币资金5.18，交易性金融资产2.74，预收账款10.95，预付款0.49，存货8.74，其他流动资产1.05；常年股权投资0.11，固定资产11.74，在建安装工程8.28，无形资产1.09，商誉2.33；短期借贷5.85，应付账款8.89，协议负债1.67，常年借贷4.53；股本5.08，未分收益12.5，净资产30.29，总资产56.2，负债率46.1%；财会师审计成本：138亿元；

②利润表（2023年Q1）：营业收入4.97（-2.79%），营业费用3.46，销售成本0.17（-10.63%），管理成本0.2（-5.38%），研制成本0.2（+44.95%），财务成本0.04（+11.96%），其他回报0.04；净收益1.19（+2.94%）；

③核心指标（2020-2023年Q1）：净资产回报率：10.48%、11.13%、9.06%、2.54%；每股回报：0.44、0.52、0.45、0.15；毛利率：32.14%、31.23%、29.85%、30.45%；净收益率：13.62%、13.27%、11.64%、15.28%；总资产周转率：0.46、0.48、0.38、0.09；

注：以上数据来始于新上市公司中报、招股说明书

04

成长性及市值剖析评分:70

成长预期及参考市值

未来特种管件行业下降趋势和公司下降速率大机率都是平缓为主，在此假定下赋于15-25倍参考市盈率。

发展潜力

公司优势应用领域市场容量有限，更多是的存量替换，新的应用领域竞争激烈且收益更低，未来几年很难有效突破百亿估值。

①假设：产值下降：20%、20%、20%；净收益率：11%、10.5%、10%；

②营收假定：2023E：23.5；2024E：28.2；2025E：33.8；

③净利假定：2023E：2.6；2024E：3；2025E：3.4；（即达到条件时对应数值，须按照实际数据调整）

④2025年市值假定：50-84亿；当前市值假定：32-54亿（基于25%/年利润预期）；参考售价区间：6.4-10.6元/股（未除权、除息）；

注：以上数据来始于新上市公司中报、招股说明书

05

核心竞争力

1、产品优势；

2、技术研制优势；

3、人才优势；

①产品领先优势

自2008年以来，在我国改建核电安装工程用球阀的一系列国际投标中，本公司荣获了很多核电安装工程已投标核级阀门、核级阀门90%以上的订单。在冶金球阀领域，具备节能、减排及减排疗效的转炉燃气全湿法除尘系统、转炉燃气除尘与回收系统和炼焦烟气除尘系统，主要产品市场占有率达70%以上。上海法兰拥有国家核安全局颁授的核一级壳体制造资质，是国外核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。

②技术优势

公司在技术方面积累了大量的经验，非常是在核级阀门、核级阀门、核级法兰及管件、核级仪表阀、隔膜阀、调节阀、可视流动指示器、地坑过滤器等产品国产化过程中积累了丰富的设计、制造和管理经验。

③人才优势

公司成立了名气雄厚的研制团队，拥有一支由200多名具有丰富的冶金、核电、石油石化、煤焦化专用特种球阀设计经验的技术团队组成的技术研制队伍；一支由60余名具备无损检验、金相剖析、理化实验等专业资格人员组成的品质保证专业队伍和一支由近百名既懂技术又懂市场的营销队伍。正是这种不可多得的人才推动公司在行业内具备了较强的竞争能力和核心优势。

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当前文章标签：锻件,核电,蝶阀,法兰球阀,上海阀门